一

汽车资产与证券化产品

随着生活水平的提高，汽车日益成为日常生活中人们较为依赖的资产。当下中国正处于消费升级的大环境中，汽车不但成为人们用以赚钱的生产工具（以商用车为主），也成为提高生活水平的标准（以乘用车为主），是居民消费升级环节的重要组成部分。在过去，人们往往通过直接购买汽车获得汽车的所有权以使用汽车，近期以来，随着新经济的发展与创新以及消费者更为开放的车辆拥有和使用态度，人们的消费习惯也在发生变化，不少消费者在购买汽车时，已经从原来的全款支付方式改变为了贷款分期买车的方式，还有越来越多的人通过汽车融资租赁、汽车租赁、汽车分时租赁、网络约车等多种途径和方式获得汽车的所有权或使用权。

上述需求推动了中国汽车金融和用车市场的快速发展和变革。就汽车金融的提供者而言，随着各类互联网车辆交易和融资平台的兴起，汽车金融市场的参与者从传统的商业银行、汽车金融公司迅速扩展至互联网金融平台以及互联网汽车电商所属的小额贷款公司、融资租赁公司等新兴力量。在用车市场方面，除了滴滴、神州优车、首汽约车等大型网络约车平台，包括途歌，小马用车、立刻出行等共享汽车平台也发展迅速。随着线下和线上二手车交易平台的扩大，汽车金融的融资对象也从新车迅速扩展至二手车。

由于汽车行业本身属于资本密集型行业，对于上述汽车金融提供者和用车平台而言，获取大额低成本的融资是公司和平台迅速发展和扩大规模的重要支持因素。除了传统的股本融资，银行贷款和发行债券之外，资产证券化也成为日益重要的融资方式。相比传统的债权融资方式而言，资产证券化以资产评级代替主体评级，能够突出体现企业生产和管理资产的能力。对于商业银行、汽车金融公司等金融机构而言，通过资产证券化的方式不但可以获得融资资金，还可以改善其资本结构，优化财务报表。此外，近些年随着资产证券化产品的监管规则的发展与完善，监管机构也在一直通过资产证券化产品鼓励和推动汽车金融市场的发展。例如，银保监会（原银监会）在2014年对信贷资产证券化的审核方式进行了改革，从审核变更为备案；人民银行在2015年3月也颁布了信贷资产证券化的注册发行制度，在新的备案及注册制度的鼓励下，以商业银行、汽车金融公司为代表的发放汽车贷款的金融机构发行资产证券化产品的流程大大缩短，促成了近些年汽车贷款资产证券化产品发行量的大幅度提升，使得资产证券化融资成为汽车金融公司等金融机构的主流融资渠道。

基于汽车资产本身的以下特点，汽车资产作为资产证券化的基础资产可为证券化产品提供较高的资产安全性以及稳定性，从市场上已发行的汽车资产证券化产品来看，该类产品获得了市场上很多投资人的青睐。

二

汽车资产的类别

就本系列文章而言，我们理解的汽车资产包括基于机动车（包括商用车与乘用车）的购买融资、租赁、使用所形成的各类债权资产和应收款资产。

由于车辆的使用、购买和融资交易结构的不同会涉及不同的底层交易法律关系，从而形成不同类型的基础资产，包括：

我们拟通过本系列的相关文章就如何以不同类型的汽车资产作为基础资产发行资产证券化产品进行分析。本文是本系列的第一篇，拟以汽车资产中最传统的汽车贷款资产作为基础资产发行资产证券化进行详细分析。

三

汽车贷款资产的要素

1. 车贷的定义和资产类别

汽车贷款，简称“车贷”，通常是指贷款人向借款人发放的用于购买汽车的贷款。

商业银行、农村合作银行、农村信用社及获准经营汽车贷款业务的非银行金融机构的汽车贷款业务适用《汽车贷款管理办法》（中国人民银行、中国银行业监督管理委员会令[2017]第2号）（“《汽车贷款管理办法》”）的规定。该办法定义的汽车贷款是指贷款人向借款人发放的用于购买汽车（含二手车）的贷款，包括为个人购买汽车提供融资的个人汽车贷款、为经销商购买库存车辆提供融资的经销商汽车贷款，为法人和其他经济组织购买汽车提供融资的机构汽车贷款。

据我们了解，在较发达的美国债券市场中，发行的资产证券化产品的基础资产中既包括个人汽车贷款，也有经销商汽车贷款以及机构汽车贷款等。但是，目前国内发行的资产证券化产品中的基础资产基本上都是个人汽车贷款。我们理解部分原因在于目前国内证券化市场的投资人主要为传统金融机构，投资风险偏好相对保守，更有利于保值的投资产品往往会更加获得该类投资人的青睐。而且，相比性质更偏重于机构间贷款的机构汽车贷款以及经销商汽车贷款，个人汽车贷款与居民消费更加密切，更加具备“小额分散”的特定（个人汽车贷款一般以单个居民购买单辆汽车作为融资目的）。基于上述原因，以个人汽车贷款作为基础资产发行的资产证券化产品成为目前市场上发行的主流汽车资产证券化产品。本文将重点针对个人汽车贷款进行对应的分析。

2. 车贷的贷款人

放贷业务是一项需要经过特别许可的持牌经营业务。因此车贷业务中的贷款人通常是持贷款业务经营牌照的金融机构(包括商业银行、农村合作银行、农村信用社、汽车金融公司和信托公司等)和类金融机构。

在目前市场中，汽车贷款的发放机构主要为银保监会监管的汽车金融公司以及商业银行。

目前市场上也一些专业的助贷机构联合特定的资金方，通过具有发放贷款资质的金融机构（如信托公司）向个人借款人发放汽车贷款。该模式一般被称为“资金方+专业汽车资产管理机构（助贷机构）”的模式，其以“晋城银行+灿谷”为代表，目前在汽车金融市场中也占据着重要的地位。在该模式中，资金方借助助贷机构提供的外包服务实现投资汽车金融领域的目的。一般而言，该类专业的助贷机构虽然并非发放贷款的资质，但其通过线下服务结合大数据的技术手段提供与车贷资产相关的专业服务（包括但不限于线下获客、贷款审查、借款人信用评估、担保相关手续完善、贷后管理与催收等），在金融机构快速拓展车贷业务中起着重要的作用。除了提供车贷相关服务外，也有助贷机构以自有资金通过信托贷款的方式向借款人提供车贷从而成为车贷的实际出资人。

3. 车贷的期限

就商业银行、农村合作银行、农村信用社及获准经营汽车贷款业务的非银行金融机构提供的汽车贷款，根据《汽车贷款管理办法》，汽车贷款的贷款期限（含展期）不得超过5年，其中，二手车贷款的贷款期限（含展期）不得超过3年。除上述机构外，据我们了解，其他金融机构或类金融机构（如信托公司）虽然并非直接受限于上述规定，但其在实际业务过程中也会参考该规定的要求对汽车贷款的期限进行限制。

4. 车贷的担保

就商业银行、农村合作银行、农村信用社及获准经营汽车贷款业务的非银行金融机构提供的汽车贷款，根据《汽车贷款管理办法》的规定，“贷款人发放汽车贷款，应要求借款人提供所购汽车抵押或其他有效担保。经贷款人审查、评估，确认借款人信用良好，确能偿还贷款的，可以不提供担保。”因此，车贷的担保措施可以为所购车辆上设置的抵押或其他有效担保（如第三方保证），在借款人信用良好的情况下也可以不要求担保。

目前绝大多数的金融机构发放的贷款均要求个人将所购买的汽车进行抵押以担保汽车贷款的还款义务。根据《中华人民共和国物权法》的规定，船舶、航空器和机动车等物权的设立、变更、转让和消灭，未经登记，不得对抗善意第三人。进一步而言，根据《机动车登记规定》（公安部令第124号），机动车所有人将机动车作为抵押物抵押的，应当向登记地车辆管理所申请抵押登记。综合上述，在机动车上设立的抵押担保未经登记不得对抗善意第三人，抵押登记手续应当向对应的车辆管理所（“车管所”）申请办理。在实践操作中，由于各地区车管所的登记流程所需的时间以及手续会略有不同，有些贷款人也会考虑在未办理完毕抵押登记手续的情况下先向借款人发放贷款，将抵押登记手续完毕作为贷款后期条件。

四

如何用车贷作为基础资产发行资产证券化融资产品

如前文所述，以车贷中的个人汽车贷款为参考，目前该类资产主要是金融机构（商业银行以及汽车金融公司）向个人发放的购买车辆的贷款。根据现有关于资产证券化产品相关的适用法律法规，商业银行和汽车金融公司均受银保监会监管，其持有的车贷一般属于信贷资产，该类资产原则上只能作为银行间债券市场发行的信贷资产证券化的基础资产。

以车贷为基础发行信贷资产证券化产品，在银行间债券市场已有10年的历史。在2008年，我国第一单汽车贷款资产支持证券——通元2008年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券发行，发行规模为19.93亿元。自2014年开始，各大汽车金融公司相继开始发起汽车贷款资产证券化产品，该类产品的规模不断扩大。2014年全年，汽车贷款资产证券化产品的发行总额为77.96亿元，而2018年上半年汽车贷款资产证券化产品的发行总额即已达到了372.86亿元，其规模扩大了接近5倍。此外，汽车贷款资产证券化产品占银行间信贷资产证券化产品的比重也在不断上升，2014年汽车贷款资产证券化产品发行总额占银行间信贷资产证券化产品发行总额的比例不到10%，而在2018年上半年，汽车贷款资产证券化产品发行总额占银行间信贷资产证券化产品新发行产品总额的比例达到了12.22%。截至目前，汽车贷款资产证券化产品已经成为银行间信贷资产证券化产品的重要组成部分。

此外，如前文所述，除了金融机构直接发放的车贷外，目前市场上也有不少助贷机构以自有资金或资金方提供的资金通过信托计划向借款人发放车贷，该种类型的资产往往以助贷机构或资金方持有的信托受益权的形式体现。在此情况下，信托受益权的持有人可以将信托收益权作为基础资产参与发行企业资产证券化产品或者资产支持票据产品(ABN)，据我们目前查询到的市场案例，已有不少助贷机构通过该种方式参与企业资产证券化产品交易。

鉴于上述情况涉及到不同种类的资产证券化产品，而对应资产证券化产品的交易结构以及监管要求各不完全相同，我们将在本文中参考目前市场上已发行产品的案例，具体分析金融机构以车贷为信贷资产发行的信贷资产证券化产品以及助贷机构以底层资产为车贷的信托受益权发行的企业资产证券化产品（助贷机构或其他非金融企业的资金方同样可以此资产发行资产支持票据，除交易结构中的发行主体（即SPV）不同外，其他要求基本类似于企业资产证券化的交易，在此不再赘述）。

1. 金融机构以车贷为信贷资产发行的信贷资产证券化产品

A. 交易结构

B. 交易概述

(a)由金融机构（商业银行或汽车金融公司）作为发起机构将资产委托给受托机构，由受托机构设立信托计划；

(b)受托机构作为信托计划的受托管理人，委任服务机构针对资产的管理等事项提供对应的服务，同时委任资金保管银行开设信托专户用于归集属于信托计划的现金流回收款；

(c)信托计划作为发行人向投资者发行信贷资产支持证券，并将募集资金转付给发起机构；

(d)资产服务机构及受托机构定期归集基础资产产生的现金流，并基于上述现金流向投资者兑付信贷资产支持证券的本金及收益。