本文所述的汽车抵押贷款资产证券化是指由发起机构将其发放给融资人用于购置车辆的债权作为基础资产，信托予特殊目的实体（SPV，Special Purpose Vehicle），由SPV发行资产支持证券，并以基础资产所产生的现金流支付产品的本金及收益。此类基础资产通常具有资产池分散度高、资产同质性强以及现金流分布相对均匀稳定等特点。

一、2022年银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券发行情况

(一) 当年产品发行概况

2022年，银行间市场信贷资产支持证券共计发行150单，较上年下降27.18%；发行金额合计3,556.86亿元，较上年下降59.71%。从基础资产类型来看，除微小企业贷款、银行/互联网消费贷款和不良贷款资产支持证券发行规模有所上升外，其他类型资产支持证券发行规模均有所下降。其中，汽车抵押贷款资产支持证券全年共计发行45单（占比30.00%），发行金额合计2,181.79亿元（占比61.34%），分别较上年下降13.46%和17.20%，发行产品数量和发行产品金额仍分别占该市场发行总量的第二位和第一位。

从机构类型来看，2022年，银行间市场信贷资产支持证券的发起机构仅为银行、汽车金融公司和消费金融公司。其中，银行作为发起机构的资产支持证券当年发行数量仍占据主导地位，但发行规模较上年大幅下降79.95%，汽车金融公司成为当年该市场最主要的发起机构。

2022年，除招商银行发起了一单规模为15.00亿元的汽车分期贷款绿色证券化产品外，其余银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券对应发起机构均为汽车金融公司，并且上述汽车金融公司均有相关产品发起经验。此外，2022年11月13日，中国银行保险监督管理委员会修订的《企业集团财务公司管理办法》（简称“《办法》”）正式实施，财务公司发起汽车抵押贷款资产支持证券成为历史[1]。

2022年，发起规模前三大的汽车金融公司分别为上汽通用汽金、比亚迪汽金和吉致汽金。上述汽车金融公司零售贷款业务的服务对象分别为上汽通用汽车旗下全品牌和上汽通用五菱品牌汽车终端客户、比亚迪品牌客户，以及吉利、沃尔沃和领克等相关品牌汽车终端客户。

(二) 当年发行产品基础资产特征

汽车抵押贷款资产支持证券入池资产笔数众多，笔均规模较小；入池资产还款频率为按月还本付息，现金流入分布相对均匀稳定；资产池首付比例较高；部分产品存在贴息，入池利率水平较有限；存在一定账龄，剩余期限以2-3年为主；贷款用途均为购置车辆，标的车辆以新车乘用车为主，且以上述车辆为其还款义务提供抵押担保；借款人以自然人为主，资产池地区分散度较好，但标的车辆存在一定品牌集中度。2022年发行产品的基础资产特征如下表所示：

此外，2022年发行的45单汽车抵押贷款资产支持证券中仅大众汽金发起的1单产品基础资产借款人涉及法人机构（金额占比8.15%），其余产品基础资产借款人均为自然人。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券基础资产借款人第一大地区分布主要是广东省。以河南省为第一大地区的产品包括北京现代汽金发起的2单产品、一汽汽金发起的2单产品、吉致汽金发起的2单产品和上汽通用汽金发起的1单产品；以山东省为第一大地区的产品包括奇瑞徽银汽金发起的2单产品以及上汽通用汽金和大众汽金分别发起的1单产品。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券中仅招商银行发起的1单产品基础资产含信用类汽车贷款（基础资产类型为个人信用卡分期汽车贷款）；其余产品基础资产类型全部是汽车抵押贷款。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券基础资产标的车辆以乘用车为主，已知5单产品标的车辆涉及商用车，包括奇瑞徽银汽金发起的2单产品（金额占比分别为47.70%和48.61%）、福特汽金发起的2单产品（金额占比分别为0.43%和0.37%）和瑞福德汽金发起的1单产品（金额占比53.01%）。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券基础资产标的车辆以新车为主，已知4单产品标的车辆涉及二手车，包括宝马汽金发起的2单产品（金额占比分别为1.36%和2.03%）、大众汽金发起的1单产品（金额占比4.90%）和招商银行发起的1单产品（金额占比0.14%）。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券基础资产标的车辆以传统动力车为主，已知13单产品标的车辆涉及新能源车，包括比亚迪汽金发起的5单产品（除1单产品金额占比74.44%，其余产品金额占比均为100%）、宝马汽金发起的2单产品（金额占比分别为1.26%和2.50%）、奇瑞徽银汽金发起的2单产品（金额占比分别为4.84%和26.70%），以及招商银行、上汽通用汽金、一汽汽金和吉致汽金分别发起的1单产品（金额占比均为100%）。

如图表8所示，同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券基础资产标的车辆大多存在一定品牌集中度。当基础资产汽车品牌集中度很高时，信托期限内，若上述品牌车辆发生大规模召回，或者相应主机厂经营出现问题，可能会降低借款人还款意愿，进而影响汽车抵押贷款资产支持证券的还本付息。

(三) 当年发行产品交易结构特征

2022年发行的汽车抵押贷款资产支持证券中有14单产品设置了持续购买的交易结构，包括长城滨银汽金发起的4单产品、宝马汽金发起的2单产品、北京现代汽金发起的2单产品、东风日产汽金发起的2单产品、奔驰汽金发起的2单产品，以及广汽汇理汽金和瑞福德汽金分别发起的1单。

同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券均采用了优先/次级偿付结构等内部增信措施，45单产品中有19单产品采用了超额抵押的内部增信方式，此外，45单产品中还有20单产品采用了外部现金储备账户的外部增信方式。

在优先级证券还本方式上，同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券有29单优先级证券均按照过手方式偿还本金，其余产品优先级证券还本方式涉及固定摊还或目标余额。

在是否分配次级证券期间收益方面，同期发行的汽车抵押贷款资产支持证券中20单产品信托期限内不分配次级期间收益。

此外，仅大众汽金发起的1单汽车抵押贷款资产支持证券正常情况下当优先级证券超额担保目标比例达到一定程度后，次级证券将会伴随优先级证券同时获得本金的支付，其余产品次级证券均在优先级证券本金兑付完毕后才能获得本金支付。

二、2022年银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券存续期表现

(一) 违约情况

汽车抵押贷款信用表现受借款人群体还款能力和还款意愿的影响。新世纪评级将汽车抵押贷款逾期30天以上的情景定义为违约，通过考察已发行尚存续汽车抵押贷款资产支持证券当月发生违约资产未偿本金余额占月初汽车抵押贷款未偿本金余额的比重，分析汽车抵押贷款资产支持证券基础资产信用表现情况。

由图表10可以看出，2018-2019年，月度违约比率一直稳定在0.05%-0.10%之间的区间水平。2020年初新冠疫情爆发，2月疫情高峰期各项经济活动骤停，大量借款人收入大幅缩水甚至失去工作，极大影响了借款人群体的还款能力，受此影响，汽车抵押贷款当月违约比率急剧拉升。随着疫情严峻形势的缓和，月度违约比率快速回落，此后至2021年期间月度违约比率呈波动下降。2022年以来，全球经济的景气度持续下行并落入收缩区间，同时国内经济在疫情反复冲击和房地产行业塌缩的影响下恢复不稳固且增长压力持续加大，加之乘用车市场销售疲软、汽车金融公司零售贷款业务萎缩，其客户资质可能有所下沉，月度违约比率呈现持续快速上升，并且至2022年末仍未见顶。

新世纪评级考察了汽车抵押贷款于不同表现期发生违约的资产未偿本金之和占该表现期存续产品封包日未偿本金余额之和的比重，分析了汽车抵押贷款于不同表现期的信用表现情况。可以看出，第2至7个表现期内，汽车抵押贷款违约比率有上升趋势；第8个表现期后违约比率整体呈波动下降。

此外，新世纪评级还考察了不同发起机构发起的汽车抵押贷款资产支持证券12期累计违约率。截至2022年末，银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券12期累计违约率为0.54%。

(二) 早偿情况

除违约外，早偿也将影响基础资产回收款现金流入。较高的早偿率将导致基础资产现金流流入速度加快，由于大多数资产支持证券采用过手方式还本付息，产品存续期限将缩短，进而影响产品收益率水平。2016年以来，汽车抵押贷款月内早偿率如图表13所示。

此外，新世纪评级还考察了不同发起机构发起的汽车抵押贷款资产支持证券12期累计早偿率。截至2022年末，银行间市场汽车抵押贷款资产支持证券12期累计早偿率为3.89%，除招商银行、上海汽车集团财务有限责任公司和海马财务有限公司外，另有7家汽车金融公司加权平均12期累计违约率低于市场均值。

[1]根据中国银保监会办公厅《关于做好实施工作的通知》（银保监办发〔2022〕95号）第三款，财务公司现有业务不符合《办法》第十九条、第二十条规定的，发行债券、信贷资产证券化、担保、委托投资、非固定收益类有价证券投资、保险代理业务应当自《办法》施行之日起一年内完成清理。