展望系列 | 2022年我国汽车贷款ABS信用风险回顾与2023年展望

东方金诚2023.02.1416:47

核心观点：

正文如下

一、我国汽车行业及汽车金融行业概况

2022年，我国汽车销量同比增长2.28%，行业需求有所回升

我国汽车销量经历了前期快速增长后，自2011年起销量增速有所放缓，2018年首次出现销量下滑，且连续三年销量增速为负，2021年增速回升至3.71%。2022年，我国乘用车销量2354.90万辆，同比增长9.69%，汽车总销量（乘用车+商用车）2684.90万辆，同比增长2.28%，行业需求有所回升。

汽车金融公司零售贷款余额增速整体有所下滑，但仍维持正向增长

乘用车销量增长将带动汽车金融公司零售贷款余额增长，进而为Auto-ABS提供更多的基础资产。2017年开始，乘用车销量增速出现下滑，且于2018年出现负增长；同时，汽车金融公司零售贷款余额增速也有所下滑，但仍然维持着正向增长。主要原因包括以下两方面，第一，我国不同区域汽车保有量饱和程度存在差异，特别是经济欠发达地区汽车市场仍有需求，中短期内，汽车销量仍将以保有量的增量为主，汽车金融规模仍有增长空间；第二，目前我国汽车金融的渗透率约为50%，与发达国家平均约70%的金融渗透率仍有差距，这也是助推我国汽车金融公司零售贷款余额正向增长的重要原因。

二、我国汽车贷款资产支持证券

（Auto-ABS）发行情况

2022年，我国Auto-ABS发行规模较去年同期下降17.20%，但受RMBS发行下降的影响，Auto-ABS占同期信贷资产ABS发行规模的比重大幅提升至61.16%，Auto-ABS成为信贷资产ABS市场第一大发行品种

近年来，我国汽车贷款资产支持证券（Auto-ABS）[1]整体维持快速发展态势，发行规模整体上升。截至2022年末，市场共计发行Auto-ABS产品282单产品，合计发行规模12254.19亿元。2022年，Auto-ABS共计发行45单，发行规模为2181.79亿元，Auto-ABS发行单数较上年同期下降13.46%，发行规模较上年同期下降17.20%。同时，受房地产市场调整影响，同期RMBS发行量骤降，Auto-ABS占同期信贷资产ABS发行规模的比例大幅上升为61.16%，成为信贷资产ABS市场第一大发行品种。

汽车金融公司和汽车财务公司为Auto-ABS产品的主要发起机构，发起机构集中度较高；2022年，无新的发起机构进入

我国Auto-ABS的发起机构主要包括汽车金融公司、汽车财务公司和商业银行。2016年以来，汽车金融公司和汽车财务公司作为发起机构的Auto-ABS发行规模占比一直维持在85.00%以上。2022年，汽车金融公司、汽车财务公司和商业银行作为发起机构的Auto-ABS发行规模占比分别为99.31%、0%和0.69%。对汽车金融公司和汽车财务公司而言，其融资渠道较狭窄且Auto-ABS融资成本较低，目前汽车金融公司和汽车财务公司已将资产证券化作为一种常态化融资方式，预计未来其发行规模仍将保持稳定增长趋势。对商业银行而言，发行Auto-ABS有利于其优化资产负债表结构、补充资本金，因而有一定动力转出个人汽车贷款资产。

截至2022年末，历史上共计17家汽车金融公司、3家汽车财务公司和8家商业银行发行过Auto-ABS；前10大发起机构发行金额占比达69.96%，发起机构的集中度较高。近三年只有作为新的发起机构在2021年首次发行，2022年，无新的发起机构进入。

截至2022年末，市场共获批成立25家汽车金融公司，其中17家汽车金融公司已发行Auto-ABS，剩余8家汽车金融公司还未发行Auto-ABS，包括菲亚特克莱斯勒汽车金融有限责任公司、沃尔沃汽车金融（中国）有限公司、三一汽车金融有限公司、华泰汽车金融有限公司、华晨东亚汽车金融有限责任公司、上海东正汽车金融有限责任公司、山东豪沃汽车金融有限公司和裕隆汽车金融（中国）有限公司。

三、资产池概况

2022年，借款人还款能力指标加权平均收入债务比（DTI）略有提升；同期，加权平均贷款账龄进一步下降，加权平均剩余期限有所上升，借款人未来违约成本更低，风险暴露时间更长；基础资产分散性依然很好

借款人的还款能力是影响基础资产违约率的重要因素，借款人的年龄、收入债务比（DTI）是判断借款人还款能力的重要指标。从各年已发行Auto-ABS来看，借款人年龄均值处在35岁左右，该年龄段借款人多处于收入稳定期，有助于其按时足额偿还贷款；Auto-ABS借款人加权平均收入债务比（DTI）均值自2018年起逐年上升，2022年均值为464.29%，较上年末进一步提升，还款能力有所提升。

除还款能力外，借款人的还款意愿受贷款初始贷款价值比（LTV）[2]、贷款账龄、贷款剩余期限影响较大。较低的初始贷款价值比意味着抵押车辆对贷款的保障程度较好，历年发行的产品初始贷款价值比均值在60.00%～64.00%，2022年均值为62.27%，较上年末略上升0.84个百分点，整体变化不大。自2018年起，加权平均贷款账龄逐年小幅下降，加权平均剩余期限整体有所上升；2022年加权平均贷款账龄均值为7.09月，较上年末进一步下降0.61月，加权平均贷款剩余期限均值为26.61月，较上年末进一步上升1.05月，较短的账龄和较长的剩余期限意味着借款人未来违约成本更低，风险暴露时间更长，不利于贷款的按期足额偿付。

从入池资产的分散性来看，Auto-ABS单户贷款平均OPB在6～8万元之间，借款人前五大城市OPB占比在45.00%左右。2022年，单户贷款平均OPB为7.53万元，借款人前五大城市OPB占比为43.00%，较上年末变化不大，基础资产分散性依然很好。

Auto-ABS产品抵押车辆通常来自同一汽车制造商，车辆品牌集中度较高；且全部产品未办理抵押权变更登记手续，可能导致抵押权无法对抗善意第三人，大部分产品通过发起机构赎回安排缓释相应风险

Auto-ABS产品基础资产绝大部分由借款人以汽车提供抵押担保，且抵押车辆以新车为主，加权平均初始贷款价值比（LTV）在60.00%～64.00%之间，抵押担保较充分，对产品到期兑付形成有利支撑；抵押车辆新车占比在99.00%以上。

Auto-ABS产品发起机构以汽车金融公司和汽车财务公司为主，抵押车辆通常来自同一汽车制造商，车辆品牌集中度较高，若该汽车制造商在未来由于汽车质量问题导致车辆召回或其他问题的出现，则可能直接对汽车抵押贷款的按期偿付产生不利影响。

根据全部产品的交易安排，基础资产转移至信托但不办理抵押权变更登记手续，可能导致抵押权无法对抗善意第三人，从而对信托财产造成不利影响。大部分产品的交易结构规定如发生因抵押权未变更登记导致无法对抗善意第三人的情形，将由发起人赎回该笔资产，在一定程度上缓释了不利影响。

受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争等因素影响，2022年，Auto-ABS基础资产加权平均贷款利率较上年末继续下降；同期，市场流动性较为宽松，证券加权平均票面利率降幅较大，产品的超额利差略有回升，超额抵押率有所下降

受汽车金融公司数量增加及汽车融资租赁业务的竞争等因素影响，Auto-ABS基础资产加权平均贷款利逐年下降，2022年均值为4.02%，较2021年继续下降0.26个百分点。

本报告选取了发行期数较多的“德宝天元”系列、“睿程”系列、“福元”系列和“唯盈”系列的产品，对其基础资产加权平均贷款利率进行统计。从以上产品可以看出，入池资产的加权平均贷款利率呈整体下降趋势。

从历年发行产品来看，受入池资产贷款利率下降影响，产品的超额利差呈整体下降趋势，对产品的保护程度有所减弱。2022年，受市场流动性较为充足影响，当期发行产品证券加权平均票面利率均值为2.44%，较2021年下降0.61个百分点，超额利差为1.58%，较2021年回升0.35个百分点。

从历年发行产品来看，为弥补超额利差下降，部分产品设置了初始超额抵押，设置超额抵押的产品占比整体有所提升。2022年，由于超额利差有所回升，设有超额抵押的产品占比有所下降，超额抵押率也较上年下降0.68个百分点至2.59%。

四、Auto-ABS产品

在存续期内的基础资产信用质量表现

不同发起机构占据汽车高中低端车型，对应借款人还款能力不同，且发起机构的风控能力不同，其发行的Auto-ABS产品基础资产信用质量出现分化，内资汽车金融公司和城商行/农商行的累计违约率较高；未来随着汽车金融业务向三四线城市及农村区域下沉，预计不同类型发起机构发行的Auto-ABS基础资产信用质量表现或将进一步分化

截至2022年末，已清算Auto-ABS产品194单，已清算产品存续期内运行平稳，均未发生加速清偿事件、权利完善事件和产品违约事件。就基础资产信用质量表现来看，截至2022年末，已清算产品在整个产品周期内的累计违约率分布于0.00%～3.63%之间，平均值为0.4633%，较上年末平均值0.5001%下降0.0368个百分点。其中“16金诚1”、“16金诚2”、“17金诚1”和“17金诚2”的累计违约率分别为3.63%、2.98%、2.48%和1.86%，若不考虑上述4单金诚系列产品，已经清算的190单产品在整个产品周期内的累计违约率平均值为0.4154%，较上年末平均值0.4420%下降0.0266个百分点。总体来看，Auto-ABS产品违约率略有下降，整体信用质量表现依然良好。

截至2022年末，按照不同发起机构，对已清算产品累计违约率均值进行统计可知，中外合资/外商独资汽车金融（0.3044%）