车抵贷市场规模(车抵贷行业分析报告)?

知识问答 (10) 2024-06-25 10:06:20

因行稳而致远——2023信贷ABS市场运行报告

车抵贷市场规模(车抵贷行业分析报告)? (https://www.962900.com/) 知识问答 第1张

中债资信2023.12.2817:24

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内容摘要

2023年是着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险的一年,信贷ABS市场维持稳健发展,证券端继续维持“零违约、零风险事件”,高抗风险性凸显,持续助力金融服务实体经济及防范化解金融风险。

从发行情况看,2023年全年发行单数回升,发行金额微降;产品结构相对稳定,零售类ABS仍居主导地位,消费贷ABS、微小ABS、不良ABS均保持良好增长势头;发起机构进一步扩容,银行系发行单数明显增多但发行额仍处低位,消金公司及农商行参与度稳步提升;二级市场交易活跃度下行,各产品活跃度有所分化;发行利率和利差基本保持平稳,发行利率年内呈现先降后升态势,不同产品间发行利差进一步分化。从存续表现来看,信贷ABS存续信用风险整体表现稳健,局部点状风险需进一步关注。

本文对2023年信贷ABS发行及交易情况、存续表现、市场特征等维度进行分析,并对未来信贷ABS市场发展进行展望,以期提供有价值的投资决策参考,助力国内债券市场高质量发展。

发行情况

01

信贷ABS全年发行单数回升,发行金额微降,在我国资产证券化市场中的重要性不减

2023年信贷ABS共计发行200单[1],发行规模3,485.19亿元,项目数量较去年全年的151单增长32.45%,回升明显,但发行规模较去年微降2.30%。从资产证券化市场整体来看,2023年ABS年度发行规模在信用债市场中占9.71%,其中企业ABS及ABN发行规模均有所下滑,信贷ABS发行规模在ABS市场中的占比为19.53%,较上年的17.94%有所上升。从2023年逐月发行情况来看,信贷ABS在下半年的发行金额和单数均超过上半年,发行单数在各季度末出现波峰,呈现出一定的季节性特征。

02

产品结构相对稳定,零售类ABS[2]仍居主导地位,车贷ABS规模最大,RMBS发行暂停,消费贷ABS、微小ABS、不良ABS[3]均保持良好增长势头

2023年,零售类ABS发行规模2,269.46亿元,较上年下降18.44%,发行规模占比65.12%,仍居信贷ABS市场主导地位。其中,车贷ABS发行38单,发行规模1,799.77亿元,均较去年有所下降,但仍然为市场最大细分品类,其中绿色车贷ABS增长明显,发行规模已接近车贷ABS整体发行规模的四分之一。消费贷ABS发行26单,发行规模469.69亿元,分别较去年增长30.00%、32.20%,受政策利好及消金公司资本补充动力提升影响,发展势头强劲。受房地产市场环境变化影响,2023年没有RMBS项目发行。

不良ABS发行117单,发行规模466.01亿元,较上年分别增长69.57%、45.59%,成为2023年信贷ABS市场单数增长最快的产品;发行规模占比13.37%,较上年年末上升4.40个百分点,市场重要性进一步提升,持续助力银行拓宽不良处置渠道、防范化解金融风险。其中,个人信用类不良发行78单共计183.37亿元,分别较上年增长77.27%、34.53%;个贷抵押不良ABS发行显著增长,共计23单、236.45亿元,单数和规模分别较上年增长155.56%、148.53%。

微小ABS发行19单,发行规模749.72亿元,分别较上年增长35.71%、61.32%。在国家不断引导金融机构加大对小微企业支持力度的大背景下,微小ABS展现出良好发展势头,发行量继续保持较快上升趋势。

03

发起机构进一步扩容,银行系发行单数明显增多但发行额仍处低位,消金公司及农商行参与度稳步提升,整体来看信贷ABS活力和韧性有所恢复

2023年,全年参与发行信贷ABS的发起机构共46家,数量与2022年基本持平。发行单数方面,银行系发起机构发行单数较上年明显增多,共发行144单,较上年增加49单,新增项目主要集中在不良ABS领域;非银系发起机构发行56单,与上年持平。发行规模方面,银行系发行1,434.01亿元,非银行系发行2,051.18亿元,分别占比41.15%、58.85%。整体来看,银行系发起机构在发行单数上仍然占据主导,发行规模占比较上年有所上升,但受信贷出表需求不足影响,整体仍然处于低位,连续两年低于非银行系。

机构细分来看,汽车金融公司发行规模仍最高,在前十大机构中占据六席,发行规模占比51.64%,较上年有所下降;其次是国有大型商业银行[4],发行规模占比23.19%,较上年有所上升。有两类机构值得关注:一是消费金融公司市场参与度稳步提升,2023年发行规模251.41亿元,较上年增长79.07%,规模占比由2022年的3.94%上升至2023年的7.21%;二是农村商业银行的发行意愿持续增强,2023年的发行规模141.63亿元,较上年增长83.82%,主要集中在微小ABS以及消费贷ABS领域,其中常熟银行在发行规模前十大机构中排名第八。

从新增机构来看,2023年微小ABS及消费贷ABS市场出现新增机构。其中,微小ABS市场增加兴业银行、张家港农商行、三湘银行三家新机构,消费贷ABS市场迎来海尔消费金融一家新机构。整体来看,随着信贷ABS市场进一步扩容,发起机构逐步多元,市场活力和韧性有所恢复。

04

境外投资人持有品类进一步拓展,但持有规模占比下降;受RMBS交易下滑的影响,二级市场交易活跃度整体下行,各产品有所分化

作为标准化、高分散、低风险的优质投资标的,2023年信贷ABS通过“债券通”共计发行证券107支,占全部通过该途径发行证券的18.84%,仅次于政策银行债。产品类型方面,境外投资人持有品类进一步拓展,具体包含34单车贷ABS、4单微小ABS和2单消费贷ABS,其中消费贷ABS首次通过“债券通”面向境外投资人发行,具有国际化背景的汽金公司发行的车贷ABS持续受到青睐。持有情况来看,截至2023年11月,境外机构持有信贷ABS产品规模91.53亿元,较上年末下降119.93亿元,在所有持有者中的占比为0.51%,较上年末下降0.38个百分点。

二级市场方面,主要受RMBS交易下滑的影响,2023年信贷ABS成交额与换手率均有所下滑,全年成交金额合计2,663.14亿元[5],较上年下降56.90%;全年平均换手率24.06%,较上年下降14.97个百分点。分产品来看,RMBS成交总额最高,为1,592.44亿元,但近三年持续下行,2023年较上年下降66.94%,换手率较上年下降18.67个百分点;消费贷ABS成交额涨幅最大,全年成交139.14亿元,较去年上涨56.14%,换手率上升12.39个百分点,达到35.19%,交易活跃度明显提升;车贷ABS、不良ABS、微小ABS换手率均低于去年,交易活跃度有所下降。

05

发行利率和利差基本保持平稳,年内呈现先降后升态势,不同产品间发行利差进一步分化,零售类ABS利差继续收窄,不良ABS利差依然较高

2023年信贷ABS平均发行利率为2.89%[6],较2022年上升17bp,相比于企业ABS和ABN,信贷ABS发行利率依然处于较低水平。年内发行利率呈现先降后升态势,8月份起受海外加息预期走高、不良资本新规、年末资金面偏紧及等因素的叠加影响,发行利率逐渐走高,“翘尾”特征显著。分级别来看,AAA、AA+、AA级别证券的平均发行利率分别为2.81%、2.99%、3.35%,分别较上年上涨16bp、13bp、35bp。

发行利差方面,全年AAA级别证券发行利率在1.96%至4.15%间,与同期限国开债到期收益率的平均发行利差为55bp,与去年基本持平。分期限来看,加权平均到期期限一年及以内的AAA级证券发行利差均值为50bp,较去年的55bp收窄;一年期以上的AAA级证券发行利差均值为72bp,较去年上升15bp,主要与不良ABS发行增长有关。分产品来看,零售类ABS发行利差继续收窄,其中AAA级车贷ABS发行利差最低,平均利差21bp,较去年下降14bp,AAA级消费贷ABS发行利差较去年下降21bp、降幅明显,但绝对值依然保持相对高位、平均60bp,;不良类ABS因底层资产现金流较难预测、投资者范围有限等原因,利差依然维持在较高水平,优先档平均约为72bp,与去年基本持平。

存续表现

存量情况来看,截至2023年12月25日,信贷ABS存量规模8,286.56亿元,较上年末下降41.82%。其中,受宏观经济承压以及房地产供求关系发生重大变化等因素影响,RMBS近两年发行遇冷、存量房贷早偿率明显上行,存量规模明显下滑,截至12月末存量4,699.91亿元,较上年年末下降6,054.96亿元,降幅达到56.30%,存量规模占比56.73%,较上年末下降18.81个百分点;车贷ABS存量规模2,142.05亿元,较上年末下降188.54亿元,存量规模占比25.86%,较上年末上升9.49个百分点;不良ABS、消费贷ABS、微小ABS存量规模分别为550.57亿元、447.33亿元、444.47亿元,较上年末的上升幅度均在20%-40%范围内,存量规模占比也有所上升。存续期信用风险表现方面,信贷ABS整体表现稳健,但仍需关注局部点状风险,例如部分产品早偿率上升,个别不良项目出现回收不及预期或延期兑付等。

01

基础资产累计违约率整体小幅波动,各产品间有所分化,车贷ABS仍处低位,消费贷ABS有所下行,RMBS及微小ABS小幅上升

存续零售类ABS项目的累计违约率平均为0.64%,较去年0.50%小幅上行。各品种表现保持分化,车贷ABS累计违约率略有上升,均值0.32%,或与疫情滞后性影响及入池资产中二手车、多品牌业务增加有关,但仍为累计违约率最低的信贷ABS品种。消费贷ABS表现累计违约率均值为0.90%,较去年的1.26%有所下行,表现向好或由整体存续项目期限缩短、循环结构项目增加所致。RMBS累计违约率随存续资产账龄增加而小幅上升,累计违约率均值为0.71%,较去年上升0.17个百分点,仍然维持低位。微小A基础资产累计违约率整体小幅波动,各产品间有所分化,车贷ABS仍处低位,消费贷ABS有所下行,RMBS及微小ABS小幅上升BS累计违约率均值为0.35%,较上年的0.28%略有上升,但仍处低位。

02

各产品早偿率有所分化,车贷ABS及微小ABS与上年基本持平,RMBS受提前还贷潮影响,早偿较往年明显上升

存续零售类ABS项目的年化早偿率有所分化。其中,车贷ABS、微小ABS年化早偿率均值分别为3.21%、37.97%,与上年基本持平;RMBS受提前还贷潮影响,早偿较往年明显上升,2023年年化早偿率均值为21.24%,较上年上升约10个百分点;消费贷ABS由于到期一次性还本的资产增多,早偿有所上升,年化早偿率均值为34.70%,较上年上升约16个百分点。

03

个人信用不良ABS回收保持稳定,与中债资信预测基本一致,抵押类不良回收有所下降;个别项目出现回收不及预期或延期兑付,但优先档保护垫水平较高、整体信用风险可控

2023年,个人信用类不良ABS月均回收率水平维持在0.72%[8]左右波动,与去年基本持平。从资产质量看,入池资产质量相对稳定,2023年个人信用类入池资产单笔平均贷款余额为4.59万元,较去年的4.11万元略有上升,但加权平均逾期期限6.31个月,较去年的7.13个月有所缩短;从机构尽职能力看,近年来面对疫情挑战以及监管政策趋严,大多数发起机构不断提升自身尽职履责能力,有助于提升回收率及回收稳定性。抵押类不良ABS方面,整体回收率有所下降,2020年发行的个贷抵押不良项目在第一年的回收率明显高于2022年发行项目;且回收呈现出地区分化特点,抵押物回收效果与区域经济、信用环境关系密切。

对比中债资信预测情况,个人信用类不良ABS在存续期内的累计真实回收/累计预测回收均值约为1.2,与中债资信预测基本一致;抵押类不良ABS的真实回收基本高于预测回收,风险较为可控。年内个别项目存在真实回收不及预期或延期兑付的情况,究其主要原因,一是受疫情冲击、经济承压的影响,城乡居民人均可支配收入增速放缓,部分借款人的还款能力有所减弱;二是房地产下行压力下,不良ABS抵押物处置难度明显加大,同时地产相关上下游产业资金回笼走弱,进一步影响整体回款进度。经中债资信分析测算,此类项目优先档证券保护垫水平较高,整体信用风险可控,中债资信将持续跟踪监测。

市场特征观察

01

信贷ABS保持稳健发展,工具性和抗风险性特征凸显,日益成为我国债券市场独具代表性的固定收益品类

2023年是信贷ABS重启第十一年,市场进入稳健发展阶段。在不断探索、持续创新的发展过程中,信贷ABS兼具工具性和抗风险性,是我国债券市场独具代表性的固定收益品类:对发行端来说,信贷ABS持续为发起机构盘活存量资产、提高资金使用效率、调整优化信贷结构、处置不良资产提供助力,2023年盘活存量资产约3100亿元,处置不良资产约2700亿元,整体与去年基本持平;对于投资端来说,信贷ABS以丰富的资产类型、创新的产品结构丰富了市场投资标的供给,基础资产“小额、分散”特征明显,且大部分具备实际消费场景支持,证券端提供了相对较高的收益,并且始终保持“零违约、零风险事件”的优异表现,具备较强的投资价值。

02

信贷ABS持续助力金融服务实体经济高质量发展,在拓宽发行主体融资渠道、加强金融对消费领域的支持、助力经济转型升级等方面发挥了积极作用

一是拓宽了发行主体融资渠道,降低了融资成本。信贷ABS发行利率近年来始终保持相对平稳,且随着市场对此类产品了解加深,利差持续缩窄。信贷ABS为发行主体提供了多元化的融资渠道,且与银行、银团融资相比,信贷ABS通常是成本更优的融资选择,有利于发行主体盘活存量资产、提高资金使用效率。

二是有助于加强金融对消费领域的支持,降低消费者借贷成本,积极助力金融让利于民。2023年消费贷ABS发行规模较上年增长32.20%,发展势头强劲,其中消金公司发行的消费贷ABS平均票面利率为3.07%、利差为82bp,分别较上年下降11bp和28bp,助力推动消费信贷合理增长,助力提升金融对个人消费领域的支持力度。汽车金融方面,汽金公司发放的车贷ABS的发行利率与前端贷款利率联动,2023年车贷ABS的发行票面利率均值为2.57%,在所有发行品种中最低,发起端较低的融资成本将直接传导至消费者贷款利率端,降低了消费者借贷成本,积极助力金融让利于民。

三是有利于推动我国经济转型升级。2023年微小ABS发行规模涨幅61.32%,有利于更多金融资源用于中小微企业发展,助力中小微企业发展。绿色车贷ABS在2023年的发行规模接近整体车贷发行规模的四分之一,有助于推动绿色金融体系建设,助力“碳中和”目标实现。不良ABS逆周期、强增长,是目前发行单数增速最快的信贷ABS品种,2023年处置不良资产约2,700亿元,较上年增加约四成,已成为商业银行处置不良的重要手段之一,持续助力商业银行有效防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

03

信贷ABS整体信用风险水平仍较为稳定,证券端继续保持零违约、零风险事件,但资产信用表现存在一定分化

一是整体信用风险水平稳定可控。从2023年跟踪评级结果来看,存续项目无评级级别下调情况,跟踪期间未发生重大风险事件,其中存续规模占比近六成的RMBS产品累计违约率均值为0.71%,存量规模占比四分之一的车贷ABS累计违约率均值为0.32%,均维持低位运行,信用类不良ABS项目整体回收保持稳定,抵押类不良ABS的实际表现基本好于预测,信贷ABS整体保持着良好稳定的风险表现,依然是债券市场最优质的产品之一。

二是不同资产的信用表现存在一定分化。车贷ABS方面,部分新能源业务转型慢、传统油车业务下滑的汽车金融公司资产质量表现不佳,如某汽金公司零售贷款规模较去年同期下降40%,不良率是去年同期的2倍以上;此外,受机构间经营目标和风控能力差异影响,本品牌经营机构对借款人准入资质把控更为严格,因此本品牌的违约率表现大多好于外品牌、多品牌。不良ABS方面,部分抵押类不良项目受房地产下行周期影响,抵押物处置额和处置进度受到负面影响,项目回收承压,同时借款人收入承压背景下,部分信用类不良项目出现阶段性回收不及预期或延期兑付情况。

04

投资端参与方以商业银行等配置型机构为主,投资者范围有待进一步扩容。

当前持有信贷ABS的投资机构中商业银行约占四分之三,投资集中度较高且呈现上升趋势。其原因主要是信贷ABS一级市场发行利率较低,且券端以过手摊还型为主,因此对于商业银行等低资金成本的配置型机构来说是合适的投资标的,但尚无法满足大部分非银投资机构的收益要求以及部分配置型机构的需求。目前信贷ABS券端主要为“过手摊还+无夹层”设计,除了降低发行成本考量以外,还存在其它方面的原因,如汽车金融公司存在固定摊还结构下资产通常无法出表的问题。

市场发展展望

2023年12月召开的中央经济工作会议传达出引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度,以及扩大国内需求、推动消费扩大等多方面的政策信号。在此指导下,预计信贷ABS将继续坚持稳健发展路径,持续助力金融服务实体经济高质量发展。

01

信贷ABS是机构盘活存量信贷资产、提高存量贷款使用效率的重要工具,未来将继续在固定收益市场中扮演重要角色

信贷ABS有助于盘活存量贷款,降低存量信贷资产对额度和资本金的占用,从而引导更多资金向绿色发展、普惠小微等重点领域投放,为经济高质量发展注入新动力,未来将继续作为发起机构持续优化信贷结构的重要工具,增强发起机构的信贷投放以及服务实体经济的能力。另一方面,信贷ABS基础资产质量一直维持较高水平,大部分入池资产小而分散,大多数有真实消费场景和底层现金流支持,信用风险可控、整体表现稳健,是我国债券市场重要组成部分,未来将继续在固定收益市场中扮演重要角色。

02

预计发起机构和投资人队伍仍具备一定的扩容潜力

对于汽车金融公司来说,发行车贷ABS是汽金公司的主要融资手段之一,兼具优质、便捷的特征;对于消金公司而言,未来一段时间可能是消费贷行业快速发展的窗口期,预计未来资本补充压力依然较大,有较强的发行需求;对于微小ABS,随着近年来商业银行普惠金融业务增量扩面,小微贷款投放持续增长,预计未来仍有更多机构存在出表需求;对于不良ABS,近年来商业银行不良率上行,发起机构处置不良资产压力上升,同时监管层面坚持防范化解金融风险的工作要求,鼓励银行机构加大不良资产处置力度,在内生动力和外部环境的共同推动下,不良ABS发起机构队伍仍有扩容潜力。

投资端来看,目前投资机构以商业银行为主,投资机构具备一定扩容空间。一是未来随ABS交易结构和基础资产设置逐步多元,将进一步满足不同投资人对于产品收益、期限、现金流摊还方式等方面的差异化需求,从而吸引更多类型投资机构(如险资)进入市场;二是随着《商业银行资本管理办法》(以下简称《资本管理办法》)的实行,不良贷款证券化的风险权重提升至100%,预计未来不良ABS发行利率将有所上行,或将进一步提升对非银机构投资者的吸引力;三是伴随我国金融开放程度加深,后续若国内外利差缩窄,信贷ABS作为稳健优质的投资品种,或将吸引更多境外投资者进入。

03

稳消费促消费政策措施逐步落地,普惠金融支持力度进一步加大,不良资产持续释放,预计相应细分品类的信贷ABS产品发行将稳步增加

一方面信贷ABS相关的政策利好陆续推出,《关于恢复和扩大消费的措施》的出台有利于进一步加强金融对消费领域的支持,《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》指出将继续构建高水平普惠金融体系,推动各类银行机构建立健全敢贷、愿贷、能贷、会贷的长效机制,未来消费贷ABS、微小ABS发行预计稳中有升。另一方面,商业银行近三年不良贷款余额持续增长,监管方面也着重强调要坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题,银行业金融机构处置不良的紧迫性增强,预计不良ABS的发行需求稳中有升。

04

新版《资本管理办法》出台,零售类ABS高等级证券预计将获得更多资本计提优惠,不良ABS风险权重增加、发行端或进一步承压,后续可能吸引非银投资机构进入

新版《资本管理办法》出台,符合STC标准的AAA级证券风险权重下限为10%,不符合STC标准的优先档次风险权重下限为15%。虽然现阶段STC认定标准尚未明确,但市场预计零售类ABS及微小ABS较大概率符合“简单、透明、可比”特性,未来可能具备较为明显的资本计提优势,投资吸引力将进一步提升,同时也可能一定程度提升此类产品的发起动力。与此同时,新版《资本管理办法》明确了不良贷款证券化的风险权重下限为100%,将提高银行类机构的投资成本,进而对发起端产生压力;另一方面,随着一级发行利率上行、一级市场申购难度下降,或将吸引更多非银投资机构进入。

05

宏观经济承压及行业竞争加剧,产品信用表现可能进一步分化及波动,但长期来看证券端仍将保持高抗风险性。

宏观经济承压及行业竞争加剧或导致部分产品资产质量弱化,产品信用表现或将进一步分化。车贷方面,汽车金融增速放缓,外品牌、附加贷、二手车等成为汽金行业新赛道,应关注基础资产信用质量可能的下滑风险,对于部分风控能力较差的汽金公司,也应关注其特殊资产业务和创新金融贷款的风险水平;消费贷方面,近年来消费贷市场行业竞争加剧,部分银行为“拓增量”抢占市场份额,对消金公司造成了一定的压力,大部分消费金融公司专注“小额化”发展路径,客群质量相对银行更加下沉,且部分消金公司信用风险水平高的特殊贷款占比增多,对消金公司内控体系和风控标准提出更高要求;不良贷款方面,个人信用类不良ABS“小额分散”的资产特性有助于提升回收稳定性,但也应关注宏观经济承压和债务人收入下行对回收的影响;抵押类不良ABS资产质量易受到区域经济环境和当地房地产景气度影响,预计未来不同地区间的回收表现将持续分化,回收或将进一步承压。

长期来看信贷ABS仍将维持高抗风险性,双评级制度安排进一步保障证券安全性。宏观方面,我国发展面临的有利条件强于不利因素,经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变,但现阶段我国经济仍然面对一系列困难和挑战,外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升,经济金融风险隐患仍然较多,因此风险防范的重要性、紧迫性和难度进一步上升。信贷ABS在我国一直是一种安全稳健的证券品类,其背后原因除了信贷ABS本身独特的产品特性以及市场各方的共同维护以外,双评级制度安排在信用风险防范方面发挥了积极的作用——现阶段,信用增级量对损失的覆盖倍数、不良ABS的回收对于证券的覆盖倍数等关键指标均保持在合理水平。未来在信用风险挑战增大的背景下,双评级制度也将会在挤压评级泡沫、客观评估和充分揭示信用风险、保障投资人利益等方面发挥更加积极和重要的作用,持续维护ABS市场的稳定健康发展。

[1] 发行起始日截至2023年12月26日(含),除另有说明外,全文同。

[2] 零售类ABS包括RMBS、车贷ABS、消费贷ABS,全文同。

[3] 不良ABS包括个人信用类不良ABS、个贷抵押不良ABS、小微不良ABS、对公不良ABS、车贷不良ABS,全文同。

[4]国有大型商业银行包含工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行。

[5]交易日期及存量规模统计截至2023年12月26日(含),下文同。

[6]起息日期截至2023年12月26日(含),下文同。

[7] 此处各产品累计违约率为各项目累计违约率均值,因各项目表现期不同,各产品累计违约率表现可能存在波动。

[8] 回收率统计至2023年11月,下文同。

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