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本周小编：林昭/张婧/吴嘉敏

引 言

本篇汽车金融研究报告分上、下两篇，上篇主要对当前汽车金融生态与产业链，以及汽车金融格局进行分析及其相关影响因素。下篇将回顾上篇分析的各类汽车金融，总结对比各类优劣势，同时以易鑫集团为例，具体分析。

六、各类汽车金融对比

>>>>各类竞争主体在汽车金融领域各具优劣势：

➀商业银行具有传统资金优势、更完善的授信体系，但在产品灵活性和交易便利性上有劣势，且远离购车场景、汽车行业专业性较低；

➁汽车金融公司及融资租赁公司在信贷审批上较银行更宽松， 产品更灵活， 但自身资金成本相对较高，消费者贷款利息取决于主机厂贴息力度； 经销商系汽车金融公司比商业银行更贴近消费者购车场景，有渠道优势；专业性强，具有专业的二手车认证服务和品牌背书；

➂互联网平台审批程序宽松，流程迅速，但贷款利息和交易安全性暂不具优势；囿于车源、资金来源限制，互联网平台目前多仍以引流为主；平台可凭借日益完善的消费者信用与企业经营大数据体系提高运营效率。

凭借更贴近消费者的销售渠道、更为友好的产品设计，以及融资渠道的逐渐放宽、个人征信体系的逐渐完善， 经销商系汽车金融公司与互联网平台市占率有望持续提升，打破商业银行独大的传统竞争格局。

七、汽车零售交易平台-易鑫集团

基于消费全生命周期的互联网汽车零售交易平台， 获客成本低、融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。

>>>>公司简况

由易车孵化的互联网汽车零售交易平台，堪比“新浪孵化的新浪微博”易鑫集团成立于 2014 年 8 月，三年期间实现了快速突破。根据易鑫租赁 ABS 说明书披露的数据（易鑫集团的其中一部分业务）， 截止 2017 年 6 月累计签约车辆 34.9 万台次，1H17实现收入 12.8 亿元， 是 FY16 全年收入的 156%， 累计违约率 0.15%， 远低于行业平均水平。截止 2017 年 7 月， 易鑫平台月度独立访问用户达 5,000 万， 月均交易需求超 700 亿元；在 B 端，公司目前与 230 余个汽车品牌，线下 15,000 家经销商建立合作关系， 渗透率约为 58%。

>>>>公司商业模式

从汽车消费链着手，构建汽车消费全生命周期的互联网汽车零售交易平台单纯从买车这一消费行为来看，购买新车/二手车是相对低频的一次性行为，通常消费者在完成交易后，除了偶尔的维修保养外，与汽车经销商/4S 店的平台交互行为几乎宣告结束。

易鑫除了延伸易车提供的信息服务，同时涉足二手车/新车交易环节，也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险等增值服务，满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环，金融服务是整个链条中的润滑剂、大数据及多维度的用户信息是构成易鑫风险识别和控制的竞争核心， 这也是易鑫车贷能够以更低的获客成本，获得更低的逾期率和坏账率的原因。

易鑫车贷目前主要提供新车/二手车贷款、 经营性租赁、 车抵贷等业务。在新车贷款领域，公司自营业务推出了一证贷、 鑫动融、 鑫享贷等等不同融资方案， 不同融资方案拥有不同首付比例（最低零首付）， 贷款期限（最长 60 个月）和月供。 在二手车贷款领域， 易鑫车贷拥有 3 种主流服务方案，易鑫自营的一证通和两证通方案和合作银行提供的贷款服务。二手车的首付比例在最低在 20%-30%，贷款期限最长为 36 个月。 若消费者通过易鑫平台选择银行贷款，则易鑫车贷可以从合作银行获得一定的抽成。

经营性租赁以“开走吧”产品为代表。 通常来说， 消费者需要首次支付 10%的首付，并且在未来的 12 个月里支付一定额度（大致与贷款买车月供相同）， 一年之后消费者既可以选择分期买车，或者也可以用相同的方案再开一年新车。对于易鑫车贷来说， 如果消费者选择换辆新车或者结束租赁，易鑫车贷就会把租赁车辆以二手车的形式拍卖或者出售。

从贷款流程上，用户只需在网站/App 端进行六项个人信息登记，就会有服务专线电话沟通贷款细节，最快 1 小时出贷款结果。审批成功后， 最快当天即可放款，若下午返回审批结果，第二天即可放款；放款后可直接提车。

>>>>公司核心优势

作为易鑫的股东，腾讯、京东和百度将通过各自的优势资源支持易鑫发展。

京东和腾讯在金融、大数据、社交平台、媒体推广等方面具有技术和市场优势。百度为易鑫提供线上业务导流、联合风控模型和反欺诈模型等支持；与京东征信实现了数据共享，后续将会接入腾讯大数据征信评估，实现互联网与传统人行征信互补的交叉验证征信体系。

目前， 易鑫金融已经完成了智能数据、风控管理、资产管理三大中心的核心布局。以风控为例，易鑫金融已经和股东建立了 40 多个风控模型。

为了防止车辆作为抵押物处置风险，易鑫车贷平均首付比例为 30.28%，同时在租赁的每一辆车上均安装了 GPS 定位系统。在追踪管理中，易鑫将应用 GPS 风险模型对车辆 GPS 定位信息与承租人提交的材料信息进行分析、核对，一旦发现“信息不符”表明承租人车辆定位不在承租人材料载明中应在的地点，或其行驶路径显示该承租人有出境外逃的风险。车辆处置工作在催收工作结束后将由资产回收组发起，针对在库车辆通过拍卖、寄售、赎回等方式进行资产处理，通常情况处置周期能够在 30 天至 45 天内完成，最终处置价格一般能够达到该笔合同剩余未偿还本金的 101%（ABS 说明书所披露），略有盈利

>>>>资本来源

ABS 与银行授信构建相对较低的资金池， 16 年融资平均利率约为 4.97%为了解决融资租赁的资金来源，从 2016 年开始，易鑫租赁累积发行 16 期 ABS/ABN 合计获得人民币 163.6 亿元资金，经我们测算资金成本在 5%-5.5%之间。根据易鑫租赁在 2017年第二期资产支持票据发行说明书所述， 易鑫租赁 2016 年融资平均利率约为 4.97%。

从 2017 年 4 月开始，易鑫陆续与农业银行、工商银行、中国银行、交通银行和大连银行签订了累计超过 400 多亿元的授信业务，为其未来发展储备了资金基础。截止 2017 年 6月末，作为集团业务一环的易鑫租赁在银行授信共计 13.865 亿元，其中已使用金额8.677亿元。

>>>>经营业绩

科技武装金融实现营收快速增长：

17 年上半年较 16 年全年增长 56%易鑫租赁（易鑫集团的业务一环）于 2014 年 8 月成立，15 年由融资租赁业务产生 RMB6,461万人民币收入。2016 年收入较 2015 年实现了 11.7x 的增长，17 年上半年实现收入 RMB12.8亿元，实现了 16 年全年收入的 156%，我们预计未来受益于融资租赁台次，以及开放平台业务的快速增长，营收将快速增长易鑫租赁从 16 年起，除了利用发行 ABS/ABN 和银行贷款的方式，采用自营方式进行融资租赁外，还利用已有的车贷风控体系开放银团贷款，也积极开拓诸如“开走吧”这样的经营租赁业务来满足不同的消费需求。 16 年融资租赁收入占整体的 94.5%，开放平台的提高服务收入占 4%，经营租赁收入占 1.5%。

在完成业务流程的构建与完善后，易鑫租赁（易鑫集团的业务之一）累计合同数（融资租赁车辆台次）实现了跨越式发展，有望在 17 年累计突破 50 万台次。从 15 年的 1.6 万台次，到 16 年的累计 23.1 万台次，实现了高度的扩张，截止 2017 年 6 月累计实现融资租赁台次 34.9 万台。从融资租赁的应收账款约来看，在 15 年 10.5 亿的基础上， 16 年末快速扩大至 138.7 亿元，截止 17 年 6 月达到 195.8 亿元。

参考《上海易鑫融资租赁有限公司 2017年度第二期资产支持票据》发行说明书所披露的易鑫租赁直接债务融资计划，公司在 2017年下半年和 2018 年全年投放 140 亿和 336 亿左右，按车均 7 万元的平均贷款计算， 2H17和 18 年有望继续新增 20 万台次/48 万台次的车辆。

按融资租赁，类同于汽车销量来计算，易鑫租赁作为易鑫集团的一部分， 2016 年的新车/二手车交易量已经位居中国汽车交易平台的 Top8。按易鑫租赁 1H17 新签合同 13.7 万份，以及上半年约占全年交易量的三分之一的预测， 17 年易鑫租赁有望成为中国第三大汽车交易平台。

易鑫租赁 16 年实现 1.47 亿利润，较 15 年 167 万利润实现了快速增长，净利率提升 15.3百分点达到 17.9%。 17 年上半年实现净利润 1.9 亿元，净利率为 14.8%，未来有望随着收入规模的扩大和经营效率的提升持续提高。

与此同时，由于易鑫租赁在融资租赁/经营租赁的每一辆车上均安装了 GPS 定位系统，能够 实 时 的 记 录 驾 驶 人 的 驾 驶 行 为 及 车 辆 运 行 数 据 ， 为 未 来 诸 如 像 UBI （Usage BasedInsurance 驾驶行为车险，保费取决于驾驶时间、地点、驾驶方式等综合指标考量，为记录驾驶员的上述行为并关联理赔金额，参加 UBI 的车主都会在车上安装 UBI 车载智能盒子。）进行保费的个性化差别定价奠定重要的数据基础。参考易鑫租赁截止 2017 年 6 月的 34.9 万累计合同数（等同于车辆台次），以及我们预计年末累计数有望突破 50 万台次，将成为全球拥有车辆积累数据排名第三的公司，仅次于 Hertz 的 68.1 万辆和 Avis 的 61.9万辆（截止 17 年 6 月 30 日），高于神州租车的 10 万辆。

>>>>易鑫淘车体验店：集“体验+交易+增值服务”于一体的新零售业态

从 16 年起，易鑫切入线下体验店，截止 2017 年 10 月 9 日，全国已建立 100 家门店，涵盖中国绝大多数省市区域，为客户搭建线上、线下的连接器，满足金融产品、新车二手车交易、租赁、保养和轻维修的多样化需求，是汽车领域的新零售尝试，深挖客户价值，提高客户生命周期的价值。